(相关资料图)

核心观点：

北美地区房地产市场回暖，拉动工具需求向上。海外工具产品的边际需求与美国地产的正相关性较强，根据全美房屋建筑商协会数据，23M5 月美国NAHB 地产指数为50，已经连续5 个月边际上行。根据美国商务部数据，23M4 美国新屋销量增速为10.7%，实现了连续13个月下行后的首次正增长。我们认为从美国地产数据的销量、开工边际好转可以看到，工具类产品的增量需求有望边际改善。

从利润修复逐步兑现至需求修复，公司的估值业绩有望双升。公司收入主要来自海外，利润率受汇率、海运费、原材料成本等因素影响较大。从公司近期报表看，毛利率已经从22Q1 的22.9%修复至23Q1 的29.3%，利润率修复的逻辑率先兑现。展望近期的行业情况，预计未来分母端的利好有望进一步拉动地产需求，进而拉动工具产品景气度向上。公司业绩和估值有望迎来双升。

综合实力强劲，新品类的拓展带来持续成长。公司目前手工具产品已达全球前列，未来核心增量来自电动工具。据公司22 年报，在23-25年的倍增目标下，预计宏观层面行业需求修复；微观层面产能转移至东南亚，结合外延并购，为公司带来可观的收入和利润增长。得益于自身优秀的创新优势，公司取得美国某大型零售业公司的 12 伏特动力工具订单；同时实现了户储产品的突破，将打开成长空间。

盈利预测与投资建议。预测23-25 年EPS 分别为1.53/1.84/2.07 元/股，按最新收盘价对应PE 为13.3/11.1/9.9 倍。公司主业稳健，新产品线逐步拓宽，利润端盈利能力持续修复。参考可比公司估值，给予公司23 年18 倍PE，公司合理价值27.57 元/股，维持"买入"评级。

风险提示。海外需求不及预期，储能产品渗透情况不及预期，汇率波动影响业绩，并购整合不及预期。