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事件描述

公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长31.2%;归母净利润1.65亿元，同比增长31.8%;扣非归母净利润1.02亿元，同比增长32.2%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入1.30 亿元，同比增长14.2%;归母净利润0.37亿元，同比下降7.6%。

事件评论

业绩稳健增长，海外高速拓展。2022年，公司主营业务收入5.16亿元，同比增长31.4%，毛利率为71.5%，下降3.2pct。分拆具体业务来看: 1)商品化小鼠模型销售业务保持较快增长，实现营收3.23亿元，同比增长27.6%，毛利率为76.4%; 2)定制繁育业务增速较为平稳，实现营收0.65亿元，同比增长13.8%，毛利率为55.9%; 3)功能药效业务增速亮眼，实现营收0.97亿元，同比大增81.5%，毛利率为68.4%; 4)模型定制业务实现营收0.23亿元，同比下降5.2%; 5)代理进出口及其他业务实现营收0.08亿元，同比增长73.6%。分拆地区来看: 1)国内业务增速较为平稳，实现营收4.49亿元，同比增长22.3%; 2)海外业务拓展速度可圈可点，实现营收0.66亿元，同比大增166.2%。研发高投入，新品进展顺利。2022年，公司研发费用达0.83亿元，同比增长50.2%。公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野化鼠”等项目，具体来看: 1) 2022年，公司新增斑点鼠品系1700余个; 2)推出2个野化鼠品种，其中750胖墩鼠已于2022Q4具备批量化供应能力，现有数据显示其有望成为NASH、肥胖、糖尿病等疾病研究及相关药物研发的潜在更优模型,765聪明鼠有望在2023年实现批量供应;3)上线CD3EDG、FCGRs、FcRn、TNFR2、TREM2等200余款“药筛鼠”，其余300个“药筛鼠”品系将于2023年陆续完成研发并上线销售。

国内产能布局完善，海外设施进入计划。国内方面，公司积极扩大生产规模，截至2022年末，在南京、常州、佛山、成都运营四个大型生产设施，现有产能约20万笼，产能利用率处于高位。此外，公司持续推进北京药康生产基地(设计产能超3万笼)及广东药康二期项目(设计产能超6万笼)建设，预计将于2023年建成投产。同时，公司于2022年10月入驻宝山药谷，该设施预计将于2023H2投入使用。海外方面，公司规划在北美投建生产设施，目前已在进行财务测算、地点选择等前期准备工作。

看好公司在模式生物领域的研发能力及在海外市场的拓展潜力，预计公司2023-2025年营业收入为6.88亿元、9.28 亿元和12.66亿元，同比增长33.3%、34.8%、 36.4%， 归母净利润为2.15亿元、2.90 亿元、3.99 亿元，同比增长30.4%、35.1%、 37.6%， 当前股价对应PE分别为46、34、25倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧风险;

2、新品研发失败风险。